據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年上市的家居企業(yè)有3家，相對比的是，2017年有11家之多。2018年家居行業(yè)選擇上市的企業(yè)數(shù)量為何銳減？投資者更加敏感風(fēng)險。

　　論資本市場的表現(xiàn)，單從市盈率一項來看，2018年新上市的中源家居、齊屹科技（01739.HK，齊家網(wǎng)）、頂固集創(chuàng)當(dāng)前分別為30倍、36倍、38倍，遠(yuǎn)高于發(fā)行時的23倍。對比2017年上市的家居企業(yè)，市盈率均值為20倍，差異非常明顯。

　　數(shù)據(jù)表明，相對于2017年上市潮集中上市的家居企業(yè)，2018年上市的企業(yè)投資風(fēng)險更高，投資回報周期也更長。

　　值得注意的是，2017年上市的企業(yè)中，11家中有8家當(dāng)前市盈率低于發(fā)行定值，說明2017年上市的企業(yè)經(jīng)歷一年成長后，投資價值普遍上升，風(fēng)險減小、回報周期更短。

　　面臨一樣的宏觀經(jīng)濟(jì)下行、投資收縮背景，2017年上市的企業(yè)明顯更受投資者青睞，這也不無原因。其中一個關(guān)鍵的因素即是時機(jī)，相比于2017年時的家居市場，率先卡位的定制企業(yè)不僅追上了「定制家居」風(fēng)口，還搶占了優(yōu)勢市場位置，2018年再上市時，想要「后發(fā)先至」幾無可能。

　　另外，除市盈率外，已經(jīng)發(fā)布的2018年三季報也顯示，中源家居、頂固集創(chuàng)的凈利潤分別只有0.49、0.51億元，而同期的歐派家居、尚品宅配凈利潤達(dá)到12.00、2.93億元，相對體量非常小。其中，在港上市的齊屹科技2017年凈利潤為-8.24億元。

　　顯然，2018年僅有上市的企業(yè)盈利表現(xiàn)不容樂觀，等待排隊上市的企業(yè)更難獲得投資者加持。

　　投資者不再為追風(fēng)潮買單

　　資本投資者助力企業(yè)狂奔追逐風(fēng)口的例子不勝枚舉，但被投資者拋棄同樣快速。就像曾經(jīng)滿城盡是小黃車，現(xiàn)在，ofo小黃車是資本復(fù)盤曾經(jīng)蒙眼狂奔的失敗案例。

　　雷軍早年說的「站在風(fēng)口上，豬都能飛起來」成為最近十年創(chuàng)業(yè)大潮的至上名言，鼓勵了千軍萬馬的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊參與其中。當(dāng)風(fēng)口論不再時，小米最后抓住了資本退潮的尾巴，成功上市，卻擱淺了眾多風(fēng)口追隨者們。而小米上市的節(jié)點，也是資本開源節(jié)流時代的開始。

　　2018年，創(chuàng)業(yè)黃金時代戛然而止。在去泡沫化、由虛入實的經(jīng)濟(jì)新方向下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又回到了遵循事物發(fā)展基本邏輯的理性時期。放在企業(yè)投資的語境中，理性理解為更看重有清晰商業(yè)模式、有穩(wěn)定盈利能力的企業(yè)。這一類企業(yè)更容易獲得投資者認(rèn)可、順利上市。從2017、2018年家居企業(yè)上市統(tǒng)計里，可以發(fā)現(xiàn)兩個關(guān)鍵信息來佐證投資者的偏好。

　　首先，投資者對較長發(fā)展歷史的企業(yè)融資更慷慨。2017年上市的企業(yè)中，獲得最高募集資金是歐派家居的20.80億元，創(chuàng)立24年，是所有14家企業(yè)之最，募集到10億元以上的蒙娜麗莎、水星家紡分別創(chuàng)立時間為20、18年；其次，投資者對較短發(fā)展歷史的企業(yè)給予更高的投資風(fēng)險定位。統(tǒng)計在列的14家上市企業(yè)中，6家高于發(fā)行市盈率的企業(yè)創(chuàng)立時間平均為13.67年，其它8家平均為18.75年。

　　投資者不再支持哪一類型企業(yè)也非常明顯。

　　連續(xù)多輪融資、擴(kuò)張，卻沒有清晰盈利模式的項目不再被看好，共享經(jīng)濟(jì)熱潮突然像潮水一樣退去就是理性資本時代重啟的答案。家居行業(yè)除了2017年的「定制」風(fēng)口，還有「互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺」的風(fēng)口，現(xiàn)在，身處風(fēng)口中的企業(yè)正遭遇困境，包括上市的齊屹科技，以及等待中的土巴兔。

　　在資本市場，齊屹科技上市當(dāng)天就遭遇破發(fā)，自七月份上市的五個月來，齊屹科技股價累計下跌超過三成，至12月18日收盤，市值合計蒸發(fā)超20億港元，總市值跌至37.6億港元。

　　財報顯示，齊屹科技已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，截至2017年12月31日，累計虧損約16.27億元。至今年上半年，齊屹科技盈利狀況好轉(zhuǎn)，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為0.21億元，而去年同期經(jīng)調(diào)整后虧損0.38億元。

　　土巴兔港交所IPO申請書顯示，按GMV統(tǒng)計，土巴兔占據(jù)國內(nèi)線上家裝市場37.5%的市場份額，按成交的金額來算，土巴兔的線上份額為18.8%。但盈利不容樂觀，在2015-2017年之間，土巴兔累計虧損金額達(dá)到了24.27億元。

　　據(jù)中新經(jīng)緯報道，中國家具建材裝飾協(xié)會秘書長胡中信認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)與家裝行業(yè)的融合，還很不充分，屬于「叫好不叫座」?，F(xiàn)在還沒有哪個裝修企業(yè)或平臺，能用互聯(lián)網(wǎng)的手段解決裝修痛點，裝修施工的方式依然很傳統(tǒng)。

　　也因此，有已經(jīng)蒸發(fā)20億港元的齊屹科技案例在前，很早提交IPO計劃的土巴兔還在等待上市。

　　投資者的態(tài)度已經(jīng)非常明確，即有更長的創(chuàng)始年份，已經(jīng)充分證明過能夠自我造血、從容發(fā)展的企業(yè)，會給予大額融資和估值；而發(fā)展時間較短，沒有明確盈利模式的風(fēng)口型企業(yè)，投資者認(rèn)為風(fēng)險過高，給予較少的估值，或者不再跟投。

　　截止12月9日，全球股市市值較1月峰值下降近15萬億美元。來源：彭博新聞社

　　另外，彭博新聞社最新報道，2018年發(fā)生了1901年以來最嚴(yán)重的市場崩盤。數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球股市蒸發(fā)掉了近15萬億美元（約合103.40萬億元）的市值。結(jié)合全球增長放緩的風(fēng)險，投資者們有理由更謹(jǐn)慎花錢，更加小心翼翼的對待新股上市。

　　隨著創(chuàng)業(yè)黃金時期的結(jié)束，創(chuàng)業(yè)浪潮不休的家居行業(yè)2018年也時常傳出壞消息，但一個競逐風(fēng)口的時代也就此落幕。追風(fēng)已成為過去，投資者們果決、迅速地轉(zhuǎn)向了那些能夠帶來豐厚盈利的企業(yè)。

國內(nèi)家居市場規(guī)模仍在不斷放大，但從經(jīng)銷商到一些家具制造企業(yè)，卻在持續(xù)抱怨經(jīng)營壓力加大。行業(yè)的利潤，究竟去了哪里？A股關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)，或許能提供答案。

2018年上半年，紅星美凱龍凈利30.39億元，同期27家A股家居制造上市公司，凈利總和為33.42億元。

以上市公司的數(shù)據(jù)來衡量，1家家居賣場的凈利，幾乎等同于27家家居制造公司凈利總和。圍繞在國內(nèi)家具產(chǎn)業(yè)鏈上的各方話語權(quán)、利潤分配格局盡顯。

賣場成行業(yè)利潤“抽水機(jī)”

過去十年，賣場和品牌企業(yè)的擴(kuò)張最為明顯。

家居制造企業(yè)方面，A股上市公司中，截至2018年上半年，共有15家企業(yè)營收超過10億元，其中歐派家居、顧家家居、宜華生活的營收規(guī)模分別達(dá)48.45億元、40.49億元、35.63億元，同比增速分別為25.05%、30.15%、7.29%。

與家居制造企業(yè)相比，A股家居流通企業(yè)發(fā)展同樣迅猛。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，國內(nèi)家居流通龍頭紅星美凱龍營收達(dá)63.74億元，同比去年增速達(dá)25.69%。

另一家區(qū)域家居流通企業(yè)富森美，其營收也達(dá)7.43億元，同比去年增速17.18%。

從營收數(shù)據(jù)來看，雖然國內(nèi)龍頭家具制造企業(yè)營收仍低于賣場龍頭，但是從增速來看，已然不相上下。

撇開營收，看凈利潤情況，家居賣場則優(yōu)勢盡顯。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，A股27家家居制造企業(yè)合計凈利潤33.42億元。其中，有10家家居制造企業(yè)凈利潤過億，排名居前的歐派家居、顧家家居、宜華生活的凈利潤分別達(dá)5.50億元、4.83億元、3.78億元，同比增速分別為32.83%、24.36%、-19.54%。

值得注意的是，2018年上半年，還有3家家居制造企業(yè)凈利潤告負(fù)，而凈利潤同比增速為負(fù)的企業(yè)數(shù)量，更是達(dá)到了12家，在27家上市公司，占比達(dá)44.44%。

賣場方面，截至2018年上半年，紅星美凱龍凈利潤達(dá)30.39億元，同比去年增速高達(dá)48.57%。而富森美同期凈利潤則為3.91億元，同比增速也達(dá)到了15.95%。

按此計算，A股27家家居制造企業(yè)上半年合計凈利潤幾乎與紅星美凱龍持平。而家具制造業(yè)前三名歐派家居、顧家家居、宜華生活上半年合計凈利14.11億元，僅為同期紅星美凱龍凈利的46.43%。

其中，市場主要集中在成都一地的富森美，上半年凈利比同期美克美家凈利的2億元還多近一倍。

賣場憑什么掙這么多？

與家具制造企業(yè)、家具經(jīng)銷商相比，當(dāng)下家居賣場的集中度顯然更高，這也直接導(dǎo)致后者話語權(quán)的不斷增強(qiáng)。

從關(guān)聯(lián)公司的半年報來看，對于家居賣場而言，租金仍是其盈利的主要來源，而數(shù)量最為龐大的家具經(jīng)銷商隊伍，成了賣場穩(wěn)定的利潤來源。

以紅星美凱龍為例，根據(jù)其半年報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，紅星美凱龍共經(jīng)營267家賣場，覆蓋全國29個省、直轄市、自治區(qū)的180個城市，總經(jīng)營面積達(dá)1595.53萬平方米。

其中，報告期內(nèi)，自營商場75家，總經(jīng)營面積609.25萬平方米，平均出租率達(dá)97.90%。委管商場192家，總經(jīng)營面積986.28萬平方米，平均出租率97.6%。

從收入構(gòu)成來看，報告期內(nèi)，紅星美凱龍自營商場租賃及管理收入為35.36億元，同比增加10.9%，占營收比例為55.47%。增長主要源于商場經(jīng)營面積和平均租金及管理費用的提升。

委管商場業(yè)務(wù)收入為17.49億元，同比增加18.7%。增長主要源于新開業(yè)委管商場數(shù)量增加帶來項目年度冠名咨詢委托管理服務(wù)收入增加，以及工程項目商業(yè)管理收入增加所致。

未來，賣場強(qiáng)勢依舊

家具業(yè)正經(jīng)歷殘酷的市場淘汰與轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)，隨著環(huán)保整治、人力成本上升、生產(chǎn)成本上升，生產(chǎn)企業(yè)面臨著重重困難。

家具經(jīng)銷商面臨著定制家具對市場的結(jié)構(gòu)性洗牌，定制對家具業(yè)的沖擊正前所未有地加大。家具經(jīng)銷商面臨著轉(zhuǎn)型還是守成的痛苦選擇。

相比之下，家具賣場的強(qiáng)勢依舊。實際上，伴隨著賣場的不斷擴(kuò)張，家居賣場話語權(quán)仍在不斷增強(qiáng)。

根據(jù)紅星美凱龍半年報，公司在國內(nèi)外市場廣泛推廣B2B品牌對接會，不斷擴(kuò)大經(jīng)銷商數(shù)據(jù)庫，并對此進(jìn)行精準(zhǔn)分析、篩選，培育專業(yè)化的經(jīng)銷商隊伍。

除了經(jīng)銷商，賣場與家具制造商的合作也不斷深入。

紅星美凱龍半年報顯示，企業(yè)早在2015年底就已推出“中國家居正品查詢平臺”，截至報告期內(nèi)，公司已聯(lián)合1500余家品牌完成系統(tǒng)上線培訓(xùn)，500余家主流品牌上線。

培育專業(yè)化經(jīng)銷商，加強(qiáng)家具品牌合作，家居賣場正逐步建立自己的“合作標(biāo)準(zhǔn)”?？紤]到當(dāng)前國內(nèi)依舊龐大的家具經(jīng)銷商群體，以及眾多的家具制造企業(yè)，此前行業(yè)一直高呼的洗牌，這一輪很大可能就是由家居賣場牽頭進(jìn)行。