近段時間柚木的市場熱度仍然未見減弱。據(jù)商家反映，由于柚木供應極其緊缺，搶貨現(xiàn)象時常有之，基本上只要一出口岸立馬就被搶走，行情十分火熱。另外，雖然柚木市場火熱，但因其價格過高，商家的資金實力備受考驗，經(jīng)營風險逐漸加大。“以前一百萬可以買到三車料，現(xiàn)在一百萬只能買一車料了，但是商家賺取的利潤并沒有比以前明顯增多，這無疑之中對商家造成很大的經(jīng)營壓力。”有商家反映道。目前廣東市場柚木長2.2—3.2m、厚8—20cm、A級（瓦城料）報價26000—27000元/立方米。

日前，伴隨一波家居企業(yè)集體上市潮，A股家具類上市公司亞振家具股份有限公司（下稱“亞振家具”）首發(fā)申請獲通過。該公司具有鮮明家族企業(yè)特征，董事長高偉和其家族對企業(yè)具有絕對控制權(quán)，但這還不是重點，真正令市場關注的是其存貨居高不下卻又上市融資擴產(chǎn)行為背后的邏輯，著實匪夷所思。
招股書顯示，亞振家具擬于上交所上市，本次IPO擬發(fā)行5474萬股，募集6.01億元用于營銷網(wǎng)絡擴建、沙發(fā)及家具擴產(chǎn)項目、家具生產(chǎn)線技改項目和信息化系統(tǒng)建設項目等。保薦機構(gòu)為齊魯證券。
業(yè)內(nèi)人士在接受《投資時報》記者采訪時表示，“投資者在關注亞振家具時，應充分考慮其發(fā)行人家族持股比例超九成、業(yè)績持續(xù)下滑及高庫存逆勢擴張等企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況所產(chǎn)生的諸多風險因素?！?br>家族持股超九成
亞振家具是集家具設計研發(fā)、生產(chǎn)制造和營銷，及家居文化研究、企業(yè)管理咨詢和投資貿(mào)易于一體的綜合性企業(yè)。該公司擁有七大法人實體，在上海、北京、南京、蘇州、武漢和哈爾濱等地開設了20家品牌體驗館，在全國擁有近200家品牌專賣店。
據(jù)招股書顯示，亞振家具經(jīng)幾番股權(quán)變更后，現(xiàn)今股東結(jié)構(gòu)極其簡單，僅有的4家股東有3家為董事長高偉及其家族所控制。其中董事長高偉和其妻子戶美云，及女兒高銀楠通過亞振投資持有亞振家具85.5%的股份；由高偉及員工等50名自然人組成的上海浦振持有亞振家具4.75%的股份；此外，同為員工和高偉等49人組成的上海恩源也持有亞振家具4.75%股份；另一法人股東丹昇投資持有亞振家具5%股份。
記者研究發(fā)現(xiàn)，實際控制人高偉、戶美云和他們的女兒高銀楠，直接持有亞振投資100%股份，并合計持有發(fā)行人股東上海浦振31.41%和上海恩源24.10%的股份。由此算來高偉及其妻女直接間接持有亞振家具近九成股份，對公司具有絕對控制權(quán)。
不止如此，上海恩源和上海浦振法定代表人均為生于1988年的高銀楠，這兩家公司雖成立于2012年6月15日，但目前未從事實際生產(chǎn)經(jīng)營活動。此外，高偉的弟弟高飛、高斌及其妻嚴益娥、戶美云弟弟戶猛及戶美云嫂子曹美芳均通過上海恩源及上海浦振大量持股，從擬上市公司中分得一杯羹。
“脫胎于家族和股權(quán)高度集中的亞振家具，上市后公眾股東能否有話語權(quán)，將引發(fā)投資者的擔憂?！币粯I(yè)內(nèi)人士對記者表示。他認為，這種“個體戶”式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因家族持股比例太高，公司治理存在先天性缺陷。
亞振家具在招股書中也坦言：“本次發(fā)行后，實際控制人均處于絕對控股地位。有可能通過行使表決權(quán)對公司經(jīng)營決策、投資方向和人事安排等進行不當控制，從而損害本公司及其他股東利益。”
未來業(yè)績將下滑
該公司招股書顯示，2011年度、2012年度和2013年度，歸屬于發(fā)行人股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為5364.60萬元、6537.70萬元和7660.30萬元，呈現(xiàn)良好的增長趨勢。尤其驚人的是，2013年亞振家具營收為5.4億元，同比增31%，凈利潤近8000萬元，同比增長48%。
但至2014年，該公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤出現(xiàn)下滑，為7197.57萬元。2015年上半年，該部分凈利潤僅為3103.82萬元，不及上年度的一半。
業(yè)內(nèi)人士認為，未來該公司將可能面臨來自宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、市場競爭及自身經(jīng)營等方面的不確定性影響，從而導致公司的營業(yè)利潤短暫下滑，甚至發(fā)生虧損的風險。
據(jù)了解，亞振家具生產(chǎn)家具產(chǎn)品的原材料為木材、板材與皮革等，原材料成本占產(chǎn)品成本50%以上，其價格變動直接影響公司成本的變動。當前世界多木材生產(chǎn)國相繼禁伐樹木或禁止原木出口，從而抬高木材價格；與此同時，受國際原皮價格上漲、國內(nèi)生產(chǎn)力成本增加及政府加強環(huán)境保護的綜合影響，皮革價格也呈現(xiàn)整體上揚趨勢。
近年來國內(nèi)原材料價格呈逐年上漲趨勢。東北地區(qū)木材保護政策密集發(fā)布，自2014年4月1日起，龍江森工、大興安嶺林業(yè)集團公司也要全面停止商業(yè)性采伐。其中，所屬各林業(yè)局第一季度的采伐量、出材量一律不得超過2014年度木材生產(chǎn)計劃的70%。
“這幾年公司很難承受原材料的不斷上漲，整個行業(yè)不景氣，公司利潤不斷下滑?！北本┴S臺區(qū)集美家具城一代理商對記者表示。
分析人士也認為，家具原材料具有不可再生和稀缺性，未來將逐漸禁止伐木和禁止動物毛皮交易等不確定因素，將導致生產(chǎn)成本不斷增加，從而影響公司盈利水平。
同時，隨著工業(yè)化和城市化進程推進，勞動力員工工資水平持續(xù)增長，直接擠壓企業(yè)經(jīng)營利潤。報告期內(nèi)，公司人工成本占產(chǎn)品成本的比例在21.22%至24.52%之間。如果公司不能及時調(diào)整產(chǎn)品價格傳導勞動力成本壓力，無疑將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。
另外，公司還面臨行業(yè)內(nèi)諸多企業(yè)的競爭。亞振家具表示，目前主要競爭對手為美克股份(12.330,-0.17,-1.36%)（600337.SH）和中山四海家具制造有限公司等。若公司不能在產(chǎn)品設計及品質(zhì)上持續(xù)創(chuàng)新，不能保持鮮明的品牌形象，則難以保持銷售渠道和市場份額的持續(xù)提升，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
高庫存風險巨大
當下亞振家具存貨維持極高水平，并占用大量營運資金。招股書顯示，2012年至2015年6月末亞振家具存貨凈額分別為1.54億元、1.52億元、1.92億元、2.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為35.07%、30.82%、33.49%和36.92%，存貨凈額維持在較高水平，且持續(xù)上升。
記者發(fā)現(xiàn)，與高庫存相對應的是，其地域性依賴可見一斑。招股書顯示，公司于華東地區(qū)、華北地區(qū)的銷售收入占比頗高。2011年到2013年會計年度，華東地區(qū)銷售占比分別為50.26%、48.49%和48.03%；華北地區(qū)銷售占比分別為28.67%、30.69%、27.28%。
業(yè)內(nèi)分析人士指出，伴隨國家新型房地產(chǎn)市場的調(diào)整，未來家具行業(yè)企業(yè)間的競爭將進入白熱化；而嚴重依賴東部沿海市場份額的情況下，亞振家具遭受的壓力可想而知。
同時，隨著近兩年來國家對房地產(chǎn)的調(diào)控，長達10多年的高速增長后，到2012年時家居行業(yè)拐點已現(xiàn)并繼續(xù)惡化。“目前公司每月銷量都與目標相差幾十萬元，銷量逐年下滑，根本看不到回暖的跡象?！奔兰揖叱谴砩虒τ浾弑硎?。
但一邊是大量存貨積壓，一邊卻尋求產(chǎn)能的擴張之路，這一點尤令業(yè)內(nèi)詫異。
亞振家具此次再度募集資金擬投9835萬元用于擴產(chǎn)能，項目達成后每年新增產(chǎn)能4萬余件，并擬將募集資金中的4.16億用于營銷網(wǎng)絡擴建，在未來幾年中推進經(jīng)銷商渠道的建設工作。在亞振家具看來，市場上的主要競爭對手包括美克股份和四海家具等。
業(yè)內(nèi)人士認為，用近1億去擴大產(chǎn)能，然后用4個多億去消化產(chǎn)能，但最終消費者才是化解問題的關鍵。對亞振家具來說，目前最緊迫的是消化產(chǎn)能，公司未來銷售渠道建設任重而道遠。
“目前像曲美等眾多家具企業(yè)都準備上市，這些企業(yè)的擴張計劃比我們大得多。公司產(chǎn)能擴張計劃是根據(jù)市場形勢做的判斷。”亞振家具董事會秘書吉雄飛則在接受媒體采訪時表示。
（來源：投資時報）