2021年，受原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)成本攀升等多方面因素的影響，家電板塊整體跑輸大盤。元旦之后，家電板塊迎來一波拉升，這次會(huì)有戲嗎?

  01

  基本面利空出盡

  成本攀升導(dǎo)致利潤(rùn)空間下滑是家電板塊去年不受待見的主要原因。

  首先是原材料成本。

  空調(diào)、冰箱、洗衣主要由銅、鋼板、注塑件、鋁等組成，假設(shè)2021年銅、鋼板、注塑件、鋁市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng) 45%、36%、15%、40%。根據(jù)浙商證券的數(shù)據(jù)，2021年原材料漲價(jià)預(yù)計(jì)對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的成本提升幅度在12.1%、12.0%、16.7%。

  從前三季度的業(yè)績(jī)來看，大家電前三季度營(yíng)收增速 10%-20%，凈利潤(rùn)增速差異較大，其中海爾遠(yuǎn)超行業(yè)10%左右的平均水平。Q3在原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)上漲的背景下，白電龍頭表現(xiàn)均欠佳，除美的、海爾(剔除卡奧斯)外營(yíng)收和凈利同比為負(fù)。

  其次是海運(yùn)成本。

  2021年年初開始海運(yùn)價(jià)格上漲，北美港口擁堵疊加集裝箱 “一箱難求”加劇了運(yùn)力供給的緊張，運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上揚(yáng)。隨著上述問題的緩解，2月—4月，運(yùn)費(fèi)已有回落趨勢(shì)，然而按下葫蘆卻浮起瓢。

  2021年四月之后，蘇伊士運(yùn)河“堵車”、鹽田港疫情爆發(fā)、德爾塔擴(kuò)散等“黑天鵝”事件持續(xù)發(fā)酵，海運(yùn)供需徹底失衡。特別是鹽田港疫情，讓承載中美貿(mào)易量近四分之一的港口一度陷入停擺，8-9 月波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上 57.43%。

  受海運(yùn)價(jià)格上行和港口艙位緊缺影響，Q3 冰洗外銷出口 量分別同比下降 21.04%、14.23%。

  現(xiàn)在來看，原材料成本和海運(yùn)成本上升造成的利空基本都出盡了。

  自2021年10月以來，原材料價(jià)格已現(xiàn)跌勢(shì)。截止到目前，銅、鋁、ABS 及冷軋板卷價(jià)格分別較10月高點(diǎn)下滑了10%—30%不等。2022年供給端相關(guān)的宏觀因素都會(huì)逐步迎來邊際改善，從而在家電行業(yè)需求復(fù)蘇的同時(shí)，驅(qū)動(dòng)行業(yè)整體盈利水平的恢復(fù)。

  海運(yùn)價(jià)格方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)能利用率已恢復(fù)至疫前水平，此前海運(yùn)“單行道”的局面正在扭轉(zhuǎn)，西方已經(jīng)不那么依靠中國(guó)了。而在運(yùn)力層面，港口工人已陸續(xù)恢復(fù)正常工作，港口效率的提升將極大的釋放運(yùn)力。運(yùn)價(jià)拐點(diǎn)遵循“貨量下降——艙位利用率下降——船東降價(jià)”的傳導(dǎo)機(jī)制，10月份之后，運(yùn)價(jià)指數(shù)單邊下滑，未來將逐步回到疫情前的水平。

  綜合來看，家電板塊的利空已經(jīng)出盡，另一方面，利好也撲面而來。

  02

  海內(nèi)外市場(chǎng)齊發(fā)力

  改革開放四十年來，中國(guó)家電行業(yè)完成了由早期OEM代工模式向ODM再到OBM 模式的轉(zhuǎn)變。時(shí)至今日，中國(guó)家電整體產(chǎn)能在全球占比60%—70%。其中，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)能全球占比分別為80%、60%、42%;小家電占全球產(chǎn)能的比重為50%;冰箱壓縮機(jī)占全球產(chǎn)能的比重為60%—70%。

  中國(guó)家電產(chǎn)品不僅綜合性能已經(jīng)達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，同時(shí)還在價(jià)格、質(zhì)量和設(shè)計(jì)創(chuàng)新方面競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會(huì)口徑，中國(guó)家電制造成本相比世界其他國(guó)家至少低 15%。

  2011年家電下鄉(xiāng)政策基本結(jié)束后，家電市場(chǎng)內(nèi)銷增長(zhǎng)明顯承壓，后又經(jīng)過地產(chǎn)周期帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，2017年后整體市場(chǎng)再次進(jìn)入橫盤調(diào)整期。過去10年內(nèi)家電市場(chǎng)幾乎翻倍，但從大家電的保有量來看，近幾年城鎮(zhèn)和農(nóng)村空冰洗每百戶保有量基本都進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)階段。

  2021年12月8日，國(guó)家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟(jì)司司長(zhǎng)吳曉在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，“鼓勵(lì)有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動(dòng)，實(shí)施 家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代”。

  剛需類家電更新將以高能效為主，白電龍頭有望受益。

  2019年—2021年前三季度，海爾、美的白電市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2021年前三季度，美的空調(diào)內(nèi)銷市場(chǎng)份額為32.7%，相比2019年提升了6.7pct，海爾則提升 1.8pct。

  2019-2021H1，海爾冰箱市占率整體增長(zhǎng)。腰尾品牌市占率持續(xù)降低，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。以空調(diào)為例，2021年前三季度，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量同比增速為 7.75%，對(duì)應(yīng)美的、格力、海爾增速分別為9.69%、15.27%、18.89%。

  另外，前兩輪“家電下鄉(xiāng)”政策補(bǔ)貼品類以剛需類大家電為主，“共同富裕”政策與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，預(yù)期將帶動(dòng)可選家電加速推廣滲透?！半p碳”政策背景下，如果推出新一輪家電補(bǔ)貼政策，有望側(cè)重于淘汰現(xiàn)有高耗能類的家電產(chǎn)品，推廣節(jié)能且高能效類產(chǎn)品，有利于布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化的龍頭家電企業(yè)和優(yōu)質(zhì)零部件公司。

  除了本土市場(chǎng)，中國(guó)家電品牌出海也值得關(guān)注。

  根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，2020年，海爾在亞洲大家電市場(chǎng)零售量排名第一，市場(chǎng)份額 18.6%;在北美洲排名第二，市場(chǎng)份額 22.0%;在澳大利亞及新西蘭排名第二，市場(chǎng)份額 13.4%;在中東及非洲、歐洲分別排名第三、第五。

  同樣在品牌出海方面表現(xiàn)亮眼的還有石頭科技。

  通過小米渠道，石頭科技與慕晨、紫光、俄速通、國(guó)機(jī)等出口經(jīng)銷商深度合作，在海外線下渠道無論是大店還是小店均已取得不錯(cuò)的進(jìn)展，海外收入迅速提升，2020年全年海外收入較上年同期增長(zhǎng)221%。在線上亞馬遜渠道，石頭科技產(chǎn)品雖價(jià)位較高但仍在暢銷榜前50中占據(jù)4席。

  成本警報(bào)解除，經(jīng)濟(jì)刺激有望帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2022年，家電板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得深挖，重點(diǎn)聚焦龍頭。

來源：騰訊家居?貝殼

  延續(xù)一年多的震蕩市在寬幅波動(dòng)中跨年。受增長(zhǎng)下行的壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)成為A股市場(chǎng)階段性配置主線，家電等一些盈利穩(wěn)定且具估值性價(jià)比的板塊進(jìn)入機(jī)構(gòu)布局的視野。近期，擬由富國(guó)基金量化投資部量化投資副總監(jiān)牛志冬掌管的富國(guó)中證全指家用電器ETF(場(chǎng)內(nèi)簡(jiǎn)稱：家電ETF，認(rèn)購代碼：561123，交易代碼：561120)盛大發(fā)行中，助力投資者一鍵配置兼具業(yè)績(jī)和估值優(yōu)勢(shì)的家用電器行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，布局新年或?qū)⒀永m(xù)的震蕩市結(jié)構(gòu)性行情。

  富國(guó)中證全指家用電器ETF采用完全復(fù)制法，按跟蹤標(biāo)的指數(shù)中證全指家用電器指數(shù)(簡(jiǎn)稱：家用電器;代碼：930697.CSI)的成份股組成及其權(quán)重，構(gòu)建股票投資組合并跟隨調(diào)整，追求跟蹤偏離度、跟蹤誤差最小化，以獲取家用電器指數(shù)相應(yīng)的未來回報(bào)。中證指數(shù)公司最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月5日，該指數(shù)成份股數(shù)量為53只，覆蓋空調(diào)、冰箱、小家電、LED等細(xì)分子行業(yè)并相對(duì)均衡配置，可分享各細(xì)分領(lǐng)域的熱點(diǎn)行情。

  家電行業(yè)：逆境反轉(zhuǎn) 12月跑贏大盤

  2021年以來，家電行業(yè)受消費(fèi)景氣疲弱、原材料價(jià)格高企影響，整體表現(xiàn)在各行業(yè)中靠后。但在四季度前后，家電消費(fèi)開始緩慢復(fù)蘇，成本壓力有所緩解，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)彈性開始釋放。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月后家電、音響類零售額同比增速轉(zhuǎn)正，且持續(xù)上行。近來，由于熱門行業(yè)估值松動(dòng)，房地產(chǎn)政策底顯現(xiàn)，家電板塊成為市場(chǎng)資金的避險(xiǎn)之地。12月以來，家用電器指數(shù)上漲5.57%，跑贏滬深300指數(shù)3.29個(gè)百分點(diǎn)(來源：Wind，截至2021年12月31日)。

  回顧過去十年，家電板塊營(yíng)業(yè)收入進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)周期，期間歷經(jīng)三次底部反轉(zhuǎn)階段：一是2012- 2013年，節(jié)能補(bǔ)貼政策刺激，線上銷售渠道擴(kuò)張;二是2015-2017年，房地產(chǎn)需求火熱，家電表現(xiàn)亮眼。消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，企業(yè)營(yíng)收和盈利能力大幅提升;三是2019年至今，中國(guó)制造品牌出海在全球疫情下加速發(fā)展。當(dāng)前，隨著家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向智能化、高端化、一體化發(fā)展，受疫情的消極影響在逐漸消退，有望再次迎來逆境反轉(zhuǎn)。

  從行業(yè)估值來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年12月31日，中證全指家用電器指數(shù)的滾動(dòng)12個(gè)月市盈率PE-TTM為20.01倍，近10年的中位數(shù)是18.34倍，具有一定的估值性價(jià)比。從各行業(yè)橫比來看，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，家用電器行業(yè)PE-TTM位居第22，也處于相對(duì)低估值位置。綜合而言，目前家電行業(yè)已具備一定估值優(yōu)勢(shì)，投資價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

  展望2022年，家電板塊利空逐漸消化，加上板塊估值偏低，配置窗口逐漸臨近。隨著全球疫情在特效藥推廣后有望逐步緩解，就業(yè)、消費(fèi)可漸次復(fù)蘇增長(zhǎng)，穩(wěn)定房地產(chǎn)、保障房建設(shè)等利好政策持續(xù)落地，以及消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)繼續(xù)演進(jìn)，新興家電供需兩旺，家電消費(fèi)需求或逐步得以提振，行業(yè)盈利能力將進(jìn)入復(fù)蘇增長(zhǎng)階段。

  家用電器指數(shù)：長(zhǎng)期超額回報(bào)排名前列

  考察完家電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和估值位置，再來看富國(guó)中證全指家用電器ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)的回報(bào)能力。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，家用電器指數(shù)自2004年12月31日基日以來的17年回報(bào)超過10倍，漲幅達(dá)1048.06%;過去10年家用電器指數(shù)上漲290.62%，同期中證全指、滬深300指數(shù)漲幅僅為127.05%、110.61%，家用電器指數(shù)的長(zhǎng)期超額回報(bào)十分顯著。

  對(duì)比滬深300指數(shù)，在10年維度下的確定性消費(fèi)板塊中，食品飲料、社會(huì)服務(wù)、家用電器3大行業(yè)的超額收益位居前三，長(zhǎng)期而言，投資確定性消費(fèi)板塊具備明顯優(yōu)勢(shì)。未來，如家電消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)得以延續(xù)，相關(guān)投資標(biāo)的也有望獲得較好的長(zhǎng)期超額收益。

  值得一提的是，作為富國(guó)中證全指家用電器ETF的管理人，“老十家”之一的富國(guó)基金在指數(shù)量化投資領(lǐng)域深耕逾11年，打造了多元化的指數(shù)投資產(chǎn)品線，量化投資實(shí)力備受業(yè)界肯定。2020年3月富國(guó)基金榮獲《中國(guó)證券報(bào)》第十七屆中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)“量化投資金牛基金公司”獎(jiǎng)。

  此外，對(duì)于投資者而言，投資ETF產(chǎn)品還有幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是交易便利，節(jié)省時(shí)間精力，一鍵跟蹤指數(shù)收益，持倉透明、風(fēng)格清晰;二是費(fèi)率更優(yōu)惠，指數(shù)投資成本比主動(dòng)型基金更低，交易ETF還可免除印花稅;三是玩法多，交易策略豐富，既可以像交易股票一樣買賣ETF份額，也可以進(jìn)行ETF一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)套利操作，豐富收益來源;四是分散風(fēng)險(xiǎn)，通過一鍵持有ETF的股票組合進(jìn)行便捷化的分散配置，更能分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

來源：騰訊家居?貝殼