在中國和歐洲，輪流停電、天然氣和電力價格飛漲，隨著北半球進入冬季供暖季，情況有可能變得更糟。

能源危機威脅著全球硬木和林產品貿易，可能使它們產生進一步中斷，其影響甚至大于目前因新冠疫情停產和國際海運放緩的影響。

受打擊最嚴重的地區(qū)是美國硬木鋸材出口最重要的一些出口產地。即便最近硬木鋸材的出口量有所下降，中國對它的采購仍占到其向全球出口量的32%。

歐洲國家則占硬木鋸材向全球出口量的13%，并在2021年以遠快于向全球出貨量的速度增長。特別是，與2020年相比，硬木鋸材向英國的出口增長了87%，占到今年向歐洲出貨量的36%。

中國：電力不足的挑戰(zhàn)

工廠面臨輪流停電

自9月以來，中國許多的家庭和工業(yè)用戶失去了電力供應。除了輪流停電，工廠還被要求減少用電量，并采取措施提高效率。

一位美國出口商說：“低附加值、高能耗產業(yè)受到的打擊最大，木制品制造業(yè)在這兩方面都屬于其中?！?/span>

金融分析師認為，新冠疫情停產后開展的新業(yè)務和政府政策的變化，是產生這場危機的原因，這可以歸結為中國需要的電力超過其發(fā)電能力。

中國政府的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2019年以來，中國的發(fā)電量增長了14%，但這并沒有跟上電力需求的增長。

自2019年1月以來，中國的發(fā)電能力一直存在缺口，迫使其從周邊國家購買電力來彌補差額。自2020年末以來缺口特別大，此時因新冠疫情停產數(shù)月后工業(yè)重啟。

此外，由于冬季取暖，白晝時間減少，以及新年停產之前的工廠業(yè)務，12月用電高峰是常見的。

火力發(fā)電廠的問題

據(jù)美國能源信息管理局(EIA)稱，2018年，中國的全部能源的供應中煤占59%，火力發(fā)電占69%。

2021年，中國增加了煤的開采，但是據(jù)路透社、彭博社和華爾街日報的報道，中國的燃煤發(fā)電廠的發(fā)電量低于峰值。

根據(jù)咨詢公司德萊特（Delloitte），電價的上限使發(fā)電廠得支付更多的費用來獲得額外的煤炭——無論是進口的還是國產的——導致它們定量供應可用的電力。

更讓問題雪上加霜的是，中國還實際上抵制了價格往往更便宜的澳大利亞煤炭。

2019年，澳大利亞是中國第二大煤炭供應國(EIA)。然而，在2020年4月，澳大利亞總理斯考特?莫里遜（Scott Morrison）多次呼吁對新冠疫情在中國的溯源進行獨立調查。

中國政府官員警告了后果，到2020年年中，停止了對澳大利亞的煤炭進口。

盡管中國增加了從其他供應商進口的煤炭，但截至9月底，其煤炭進口總量相比去年同期下降了3.6%。

前景

最近中國政府提高了電費的上限，命令發(fā)電廠增加發(fā)電量，放松了一些環(huán)保限制。分析家們懷疑這些措施是否足夠來解決今后數(shù)月的問題。

此外就算有電，由于政府完全放開了工業(yè)用戶的電價的上限，工廠也可能不得不考慮成本而停產。

中國春節(jié)期間的停工和海運費用不斷攀升的問題結合在一起，今冬明春硬木鋸材向中國的出口前景不太樂觀。

歐洲：飛漲的能源成本

由于歐洲擺脫了2020年因新冠疫情的封鎖，對能源的需求恢復原狀，去年的冬天較往年寒冷——因此對天然氣的供應尚未恢復，促使價格飚升。

天然氣價格處于歷史高位，10月下旬在歐洲歐洲的產權轉讓機構（Europe’sTitle Transfer Facility）錄得40美元/百萬英熱單位（MMBtu）的價位。這大約是美國價格的8倍。

據(jù)美國能源信息管理局(EIA)稱，今年歐洲的天然氣庫存已經(jīng)降到了很低的水平，10月的庫存水平只有滿庫存的77%，比前五年的平均水平低了14個百分點。

隨著歐洲為過冬儲備，全球需求（包括來自中國的需求）仍高于正常水平，價格上漲的壓力繼續(xù)存在。

電力價格也處于歷史高位，部分原因是歐洲的發(fā)電中天然氣發(fā)電約占20%。2020年12月，英國現(xiàn)貨電價飛漲，2021年8月達到歷來的新高，即149美元/兆瓦時（千度電）。

其它影響因素

歐洲的氣候政策限制了發(fā)電廠和工業(yè)設施的溫室氣體排放，但允許通過“排放交易系統(tǒng)”進行額外排放。隨著發(fā)電需求的增加，今年碳信用期貨價格上漲了77%，10月26日達到69.97美元/噸。

據(jù)可再生能源智庫Ember稱，2020年，英國和歐盟可再生能源發(fā)電量首次超過化石燃料發(fā)電量。當天氣不佳時，可再生能源的可靠性碰到問題。

由于嚴重依賴風力發(fā)電，英國風力發(fā)電站在9月的幾天里發(fā)電量很少，因為北海停止了刮風（《華爾街日報》)。已經(jīng)處于電力短缺的困境，暫時的發(fā)電不足推高了電價，迫使人們轉向更多的天然氣發(fā)電。

前景

高能源成本正在影響整個歐洲的商業(yè)。在英國，一些工業(yè)用戶已經(jīng)停產或減緩了生產（《金融時報》)。

英國造紙工業(yè)聯(lián)合會（Confederation of Paper Industries）一直在游說政府幫助解決能源成本問題，稱“目前這種規(guī)模的成本增長是不可持續(xù)的，沒有跡象表明當前的天然氣成本危機及其對電價的影響即將結束?！?/span>

如果沒有干預，人們擔心能源的高價格將使更多的制造業(yè)無法盈利。

俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司（Gazprom）同意從今年11月起向歐盟國家出銷高于已簽約（價格）水平的更多天然氣（《歐洲新聞》）。

然而，像去年那樣，嚴冬季節(jié)將加劇危機，使工廠陷入財務困境，并阻礙美國未來的出口市場。

近日，歐派家居(603833.SH)發(fā)布公司2021年第三季度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度主營收入144.02億元，同比上升47.99%；歸母凈利潤21.13億元，同比上升45.73%，在行業(yè)中均排名第一。此外，公司第三季度營收約為62.02億元，同比增長30.12%；歸母凈利潤約11.01億元，同比增長14.57%。

歐派家居整體營收水平維持了上半年的增長速度的同時，實現(xiàn)了單季營收創(chuàng)新高。近5年來，歐派家居營收一直處于平穩(wěn)增長態(tài)勢，即使經(jīng)歷了疫情和全行業(yè)大調整的多重考驗依舊可以維持穩(wěn)定的增長。主要原因在于歐派家居的內部系統(tǒng)較為完善，各品類業(yè)務業(yè)績結構較為均衡。

在渠道層面，歐派家居此前受疫情影響的線下經(jīng)營狀況已經(jīng)明顯恢復并且獲得了新的突破。此外隨著房地產行業(yè)衰弱帶來的定制家居行業(yè)的調整信號，歐派通過精準捕捉并進行了一系列的轉型操作，各渠道營收均達到預期。

/ 01 /

業(yè)績走高，毛利下滑

歐派如何成長？

但與此同時，三季報還顯示公司毛利率出現(xiàn)了全面下滑的趨勢，前三季度毛利率同比減少了3.57%。

受原材料成本大幅上升的影響，近年來歐派家居的毛利潤已經(jīng)多次出現(xiàn)下滑走勢，2018年-2020年及2021年一季度歐派家居銷售毛利率分別為38.38%、35.84%、34.70%和30.19%。歐派此前對此進行了一系列的包括全面提升產批售價在內的舉措，但是都因產品端價格增長無法準確傳導至消費端而收效甚微。

基于歐派前三季度的綜合業(yè)績表現(xiàn)及長期盈利能力判斷，目前歐派家居市場估值合理，且基本實現(xiàn)市場預期，對此各投資機構分別給予了正向投資建議。結合機構投資人和散戶投資焦點得出未來一段時間資本市場對歐派的產品力和信息化能力提出了更高的預期。

公司創(chuàng)始人姚良松，姚良柏兄弟經(jīng)過26年的打拼，將歐派家居打造成市值超500億的行業(yè)龍頭上市企業(yè)，不久前董事長姚良松也成為2021年唯一上榜《2021胡潤百富榜》的家居行業(yè)老板，以595億元財富值排名總榜第91位。市場對公司管理層的決策力和執(zhí)行力都抱有肯定態(tài)度，預期未來一段時間歐派家居戰(zhàn)略改革會推進公司穩(wěn)步穿越地產周期。

2020全年由于受疫情消極影響持續(xù)，消費市場整體打壓嚴重，線下業(yè)務受損顯著，家裝定制行業(yè)整體營收放緩。對此市場曾多次出現(xiàn)對包括歐派家居內的業(yè)內企業(yè)發(fā)展前景的討論，是調整帶來的黃金坑還是走向衰弱的表現(xiàn)？

面對此番調整，歐派管理層進行了一系列的決策部署，例如今年7月，歐派家居擬投建華中生產基地，完善產能戰(zhàn)略部署。同時在現(xiàn)有的南方四大基地基礎上，歐派投資設立“歐派集團華中智造基地”，提升產能并有望完成生產基地東南西北中的戰(zhàn)略布局。

結合2021年前三季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)基本可以判斷，歐派家居的內部盈利能力并未由于此番疫情打擊而真正傷及筋骨。受損最為嚴重的線下業(yè)務得以恢復的同時，線上業(yè)務一直保持相對穩(wěn)定的發(fā)展，同時在產品端柜櫥、衣柜兩大核心支柱產品在逆境中依舊可以保持穩(wěn)步上升，特別是衣柜業(yè)務從上年起就開始展現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢，在今年的第一季度支柱優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，歐派家居在此次行業(yè)調整中觸底反彈的態(tài)勢已愈發(fā)明顯。

/ 02 /

房地產震蕩

全行業(yè)轉型緊迫

隱藏在房產負面影響背后的定制家居行業(yè)存在自身渠道+成本受限問題，此前借助地產行業(yè)高增長帶來的紅利逐步消散，自身轉型能力和真正實力的較量開始凸顯。

在此輪渠道轉型戰(zhàn)役中，歐派家居，索菲亞、金牌櫥柜和志邦家居都選擇了不同程度增加工程業(yè)務訂單的模式來彌補由于地產衰弱過程中流失的訂單流量。其中志邦和金牌櫥柜近期在工程項目上的投入居多超業(yè)務占比的30%。但是工程項目也存在不少既定的風險：

其一，項目周期不固定，通?；乜钪芷诙紩^長，出現(xiàn)壞賬的幾率會大幅升高；第二，工程項目存在爛尾或者暴雷的風險，所以盡管就目前看來工程精裝項目市場份額十分誘人，但是站在全盤風險控制的角度工程業(yè)務占比過大依然較為冒進。歐派家居和索菲亞財報披露的數(shù)據(jù)顯示，作為行業(yè)第一和第二位的公司參與其中但還是選擇較為保守的將工程精裝業(yè)務的占比控制在20%以內。尚品宅配目前暫無參與到工程類項目中。

除此之外，對整裝渠道的改革也是此番爭霸的焦點所在，截至第三季度歐派的整裝渠道營收約10億元，在收入和市占率上處于領先地位。值得一提的還有尚品宅配，從2019年下半年開始由軟裝定制向整裝業(yè)務轉型，通過推出“HOMKOO整裝云”平臺直接從家居跨入整裝業(yè)務，利用科技賦能加速轉型，截至目前在整裝渠道也已取得了近5億元收益，渠道轉換效率和成長能力十分可觀。索菲亞也一直積極布局整裝業(yè)務，三季報數(shù)據(jù)顯示其整裝渠道業(yè)務收入也已達到3.13億。

站在宏觀家裝市場層面分析，起裝門檻較低的公司之間競爭雖激烈但差距甚微。預判未來很長一段時間，定制家居行業(yè)較量的主戰(zhàn)場仍集中在全屋整裝，尚品宅配和索菲亞的發(fā)展能力都不可小視，因而即便目前憑借長期的積累和體量上的絕對優(yōu)勢歐派家居在龍頭地位保有暫時的安寧。但接下來行業(yè)內部的激烈競爭和大洗牌只會進一步加劇，行業(yè)集中度進一步大幅增長的可能性極高。

站在銷售能力的角度進行分析，實體店的數(shù)量作為反映公司線下渠道經(jīng)營狀況的先行指標，門店數(shù)量的增減也可以側方位反映公司經(jīng)銷商和市場對公司品牌的認可程度。作為行業(yè)龍頭的歐派家居在實體店經(jīng)銷方面仍占據(jù)絕對的優(yōu)勢。盡管在疫情的沖擊之下上年一整年有近兩成的實體店關店，但是歐派家居依舊可以維持在全國7000多家實體門店的總數(shù)量，仍遠高于其他競業(yè)公司。

單從門店數(shù)量上看尚品宅配雖不及歐派，但是就今年上半年的營收數(shù)據(jù)顯示，尚品宅配的線下營銷成績卻奪得桂冠，后發(fā)力量強勁。索菲亞各品類實體店數(shù)量合計4300多家，經(jīng)營能力較此前略有微幅提升。志邦家居高峰時期的實體店數(shù)量大約在2000家左右，但似乎其線下銷售之路卻發(fā)展的異常艱難，自2020年起的一年多時間，志邦家居的直營經(jīng)銷門店已經(jīng)關閉了超600家，不僅線下渠道的營銷數(shù)據(jù)持續(xù)走低，志邦家居與經(jīng)銷商之間的糾葛與爭端也接連不斷的發(fā)生。金牌櫥柜目前在全國境內擁有約1000家的實體門店，盡管在2019年金牌櫥柜曾經(jīng)出現(xiàn)過驚嘆業(yè)界的全年0.85%超低門店閉店率，但是近兩年金牌櫥柜的線下渠道收益率卻一直不盡如人意。

所以在線下角度來看，歐派家居的門店直銷似乎已經(jīng)觸及了天花板，尚品宅配和索菲亞依舊存在較高的成長空間；志邦和金牌的線下盈利能力卻已不太樂觀，線下到線上的渠道轉型之路到了危急關頭。

線上渠道層面，歐派家居由于起步較早在的網(wǎng)絡銷售體量也遠高于其他三家同業(yè)公司，正因如此在全行業(yè)進行渠道轉型的重要節(jié)點歐派家居的反應較之其他幾家公司相對從容。

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龍頭地位暫穩(wěn)

競爭依舊激烈

房地產帶來的紅利已過，很多業(yè)內專業(yè)人事表明定制家居行業(yè)自2020年起已全面進入了調整期，過去的一年多的時間，全行業(yè)在經(jīng)受了大宗商品成本上漲，下游銷售渠道受阻等多重打擊后，目前的定制家居行業(yè)已經(jīng)進入了觸底反彈的時期，在未來一段時間市場上的存量房翻新需求將會有一個相對集中的提升，行業(yè)的整體盈利狀況也有望的到進一步的改善。

縱向分析目前的定制家居行業(yè)頭部企業(yè)的市占率和體量，頭部幾家上市公司的份額和體量都很有限，行業(yè)依然呈現(xiàn)非常分散的狀態(tài)，歐派家居居行業(yè)第一2020年全年營收近150億元，雖規(guī)?？捎^但相比于全行業(yè)4、5萬億的市場規(guī)模依然微乎其微，對于國內市場而言也僅占約5%左右，而2018年該行業(yè)CR5則在10%左右。對比歐洲和韓國，理論上國內整體定制市場的集中度提升至少還有3-4倍的空間。

就行業(yè)內已披露的前三季度業(yè)績分析，歐派家居以營收144億元，凈利潤21.13億元，穩(wěn)坐行業(yè)龍頭；索菲亞以營收72.44億元，凈利潤8.49億元位居第二位；尚品宅配前三季度營收雖超50億元，但凈利潤卻未過億元；志邦家居前三季度營收凈利大幅增長，實現(xiàn)營收33.22億元，凈利潤3億元；金牌廚柜前三季度凈利潤過億。

相對于最有力的競爭對手索菲亞，歐派家居今年也獲得了更多投資機構的青睞，在二級市場的表現(xiàn)也更加突出。據(jù)統(tǒng)計歐派家居近一個月獲得22份券商研報關注，買入15家，平均目標價為200元，與最新價122.22元相比，高77.78元，目標均價漲幅38.89%。

受益于市場對家居行業(yè)成長的高度預期，今年三季度多只知名基金選擇歐派進行加倉。其中，易方達消費行業(yè)股票型基金加倉390.20萬股，興全趨勢投資混合型基金加倉147.18萬股，廣發(fā)穩(wěn)健增長基金加倉165.04萬股，香港中央結算有限公司加倉223.54萬股，全國社?；鹨灰晃褰M合小幅加倉99.02萬股。

相比之下，年初更為熱門的索菲亞卻顯得后發(fā)乏力，整理其三季度在二級市場的表現(xiàn)，連續(xù)多月的震蕩下行依然持續(xù)。從年初經(jīng)歷了短暫小高峰后，目前公司股價已跌落于2020年4月以來的新低。為應對下行的股價，索菲亞于今年6月-9月累計耗資10億元回購489.34萬股，占總股本的0.54%。

可見，對于歐派家居來說，龍頭的市場號召力仍然很強，這不僅是對于消費者，在資本市場似乎同樣如此。